干冰清洗設(shè)備帶來(lái)前沿消息中國(guó)經(jīng)濟(jì)為何韌性如此之強(qiáng)

干冰清洗設(shè)備帶來(lái)前沿消息中國(guó)經(jīng)濟(jì)為何韌性如此之強(qiáng)

　2017年中國(guó)GDP實(shí)際增長(zhǎng)達(dá)到6.9％，扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)6年的持續(xù)下滑態(tài)勢(shì),，其中四季度單季增長(zhǎng)6.8％,，持穩(wěn)于三季度,，且僅較上半年6.9％增速微降,，也打破了很多人對(duì)2017年內(nèi)季度增速“前高后低、逐季下行”的判斷,。在持續(xù)不斷的悲觀疑慮中,，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的韌性超乎預(yù)期，這種韌性的來(lái)源是什么,，2018年是否可以持續(xù),？這里嘗試從產(chǎn)能周期以及產(chǎn)能利用率的角度給出解答。

　　產(chǎn)能利用率是驅(qū)動(dòng)產(chǎn)能周期的決定性力量

　　諾獎(jiǎng)得主斯蒂格利茨在其所著《經(jīng)濟(jì)學(xué)》中強(qiáng)調(diào)：“整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)界已經(jīng)相信：宏觀的變化必須以微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理為基礎(chǔ),，經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論只有一套,，而非兩套�,！痹谖覀兛磥�(lái),，宏觀經(jīng)濟(jì)的分析和判斷，也需要建立在微觀的供需分析基礎(chǔ)之上,，供需力量對(duì)比,，即產(chǎn)能利用率，決定商品價(jià)格和企業(yè)盈利,，進(jìn)而決定企業(yè)家的產(chǎn)能投資決策,，而產(chǎn)能投資的自然時(shí)滯及其自身“從需求向供給跳躍式轉(zhuǎn)換”的特征，導(dǎo)致供需之間的階段性失衡,，成為經(jīng)濟(jì)周期性擺動(dòng)的根源,。

　　具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)企業(yè)產(chǎn)能利用率逐步走高時(shí),，企業(yè)首先可以不用提高產(chǎn)品價(jià)格而提高盈利,，因?yàn)閱挝划a(chǎn)品中分?jǐn)偟墓潭ǔ杀竞凸芾碣M(fèi)用都在減少（這可以在相當(dāng)程度上解釋為何2017年P(guān)PI大漲但CPI依然溫和，而企業(yè)利潤(rùn)仍能大幅增長(zhǎng)）,，對(duì)應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)中的復(fù)蘇階段,。但是當(dāng)需求持續(xù)提高并推動(dòng)產(chǎn)能利用率達(dá)到一定的閾值之后，企業(yè)就會(huì)做兩件事,，一是提價(jià)以保證交付的公平性,，二是擴(kuò)產(chǎn)，而擴(kuò)產(chǎn)階段會(huì)在自然的終端需求之外疊加出產(chǎn)能投資的需求,，也即投資的“加速”原理,，將使供需更加失衡即產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提高，表現(xiàn)為宏觀經(jīng)濟(jì)的過(guò)熱,。伴隨持續(xù)且高漲的價(jià)格,，調(diào)控機(jī)關(guān)會(huì)提高利率并放緩財(cái)政支出，對(duì)應(yīng)終端需求的降溫,，但供給能力釋放需要時(shí)間,，CPI更是滯后于PPI,，故調(diào)控初期價(jià)格仍有慣性上漲，表現(xiàn)為滯漲,。調(diào)控后期產(chǎn)能逐步釋放,，而產(chǎn)能投資的需求會(huì)在投產(chǎn)的那一瞬間“跳躍式”地轉(zhuǎn)化為供給能力，這種跳躍式的變化經(jīng)常會(huì)導(dǎo)致供過(guò)于求并拉動(dòng)產(chǎn)能利用率持續(xù)走低,，商品價(jià)格和企業(yè)盈利能力亦同步下滑,，表現(xiàn)為衰退。直至價(jià)格下滑到一定水平后政策再度開(kāi)始刺激,，需求逐漸改善,，進(jìn)入下一個(gè)周期中的復(fù)蘇階段。

　　由于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率從2013年才開(kāi)始,，不足以覆蓋整個(gè)周期,，我們利用1531家非金融類上市公司2006年來(lái)的“固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”近似替代，比較其與GDP平減指數(shù)和名義GDP增速之間的關(guān)系,，發(fā)現(xiàn)三者間匹配良好,，GDP平減指數(shù)和名義增速，在方向和變動(dòng)幅度上都與企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率趨于一致,，驗(yàn)證了產(chǎn)能利用率對(duì)經(jīng)濟(jì)周期擺動(dòng)的決定性作用,。在短周期內(nèi)，2013年以來(lái)統(tǒng)計(jì)局的產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù),，與非金融類上市公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方向和幅度也非常接近,，說(shuō)明這種替代是可行的。

　　產(chǎn)能利用率與新增產(chǎn)能的“高-低”搭配是經(jīng)濟(jì)韌性的根源

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局自2017年11月開(kāi)始,，公布了2013年來(lái)工業(yè)企業(yè)的季度產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)，近5年來(lái)分別為：75.8％,、75.6％,、74.3％、73.3％,、77.0％,，可以看到2017年（分季度數(shù)據(jù)為2016年三季度）以來(lái)，產(chǎn)能利用率觸底回升,，2017年四季度更回升到78.0％,，為5年來(lái)的最高水平。產(chǎn)能利用率的持續(xù)回升正是2016年以來(lái)經(jīng)濟(jì)韌性的根本原因,，如前一章所述,，產(chǎn)能利用率的提高會(huì)帶動(dòng)商品價(jià)格和企業(yè)盈利回升，而2016年來(lái)工業(yè)企業(yè)與上市公司的運(yùn)營(yíng)結(jié)果,，也與這一結(jié)論相符,。

　　但疑問(wèn)依然存在,，首先是2017年GDP實(shí)際增速僅較2016年的多年來(lái)低點(diǎn)輕微回升了0.2個(gè)百分點(diǎn)，為什么產(chǎn)能利用率出現(xiàn)了明顯回升,？其次是從目前來(lái)看,，房地產(chǎn)和地方債務(wù)控制措施十分嚴(yán)厲，如果2018年的房地產(chǎn)和基建投資都明顯減速,，經(jīng)濟(jì)的韌性是否還能存在,，尤其是對(duì)建材、化工,、鋼鐵,、有色等周期品來(lái)說(shuō)，如果需求減速,，這些行業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格是否會(huì)面臨較大的下行壓力,，并拖累相關(guān)行業(yè)企業(yè)盈利再度下行甚至虧損？

　　要理解和回答這些疑問(wèn),，核心是理解產(chǎn)能利用率的概念,，如果不考慮存貨和運(yùn)營(yíng)效率改進(jìn)，產(chǎn)能利用率等于當(dāng)年的需求與企業(yè)年化生產(chǎn)能力的比例,，后者近似等于企業(yè)存量的產(chǎn)能加新增產(chǎn)能,，而新增產(chǎn)能來(lái)自于二至三年前的產(chǎn)能投資。產(chǎn)能利用率變化的結(jié)果取決于供給與需求兩者變化的速度差值,。

　　2016年中期來(lái),，伴隨國(guó)內(nèi)政策寬松后的房地產(chǎn)需求回升，外需的回暖,，整體需求確實(shí)明顯企穩(wěn),，但變化更大的是供給端，即新增產(chǎn)能的大幅減少,。具體來(lái)說(shuō),，在供給端即產(chǎn)能投資方面，2010年以來(lái)經(jīng)歷了明顯的三個(gè)階段,，以制造業(yè)投資為例,，2010年起受益于“四萬(wàn)億”對(duì)企業(yè)盈利的巨大提升，制造業(yè)投資高位加速,，2010年和2011年分別為26.9％和31.8％,，2012年雖然有所下滑，但依然慣性保持在22.0％的高位,，這三年是企業(yè)產(chǎn)能“投資的高峰期”,。以2-3年時(shí)滯來(lái)看，2013-2015年進(jìn)入“投產(chǎn)的高峰期”,，從結(jié)果看,，盡管這三年間實(shí)際GDP增速分別為7.8％,、7.3％和6.9％，工業(yè)增加值增速分別為7.7％,、7.0％和6.0％,，需求總體并不弱于2017年（GDP和工業(yè)增加值增速分別為6.9％和6.4％），但由于新增產(chǎn)能太多造成供給增幅更大,，所以產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑,，對(duì)應(yīng)PPI分別為-1.9％、-1.9％和-5.2％,。而與此同時(shí),，因果循環(huán)，正是由于2013年之后企業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩,，盈利大幅下滑,，所以此期間的產(chǎn)能投資大幅放緩，2013-2017年間的制造業(yè)投資增速分別為18.5％,、13.5％,、8.1％、4.2％和4.8％,，這也就意味著自2017年起,，新增產(chǎn)能的沖擊大為緩解，進(jìn)入“新增產(chǎn)能低迷期”,，這才導(dǎo)致盡管2017年需求恢復(fù)比較溫和,，但產(chǎn)能利用率仍然顯著回升。

　　有意思的是,，2015-2017年這三年的制造業(yè)投資增速大幅下滑到單位數(shù),，建材、化工,、鋼鐵,、有色等行業(yè)更是已經(jīng)連續(xù)兩年甚至三年固定資產(chǎn)投資負(fù)增長(zhǎng)，這也就意味著從2018年開(kāi)始的兩三年,，新增產(chǎn)能更是微乎其微。由是我們可以推測(cè),，即便2018年需求有所減速,，但只要不出現(xiàn)絕對(duì)量的明顯負(fù)增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率仍有望保持穩(wěn)定甚至提高,，商品價(jià)格和企業(yè)盈利亦不會(huì)出現(xiàn)明顯下行,，經(jīng)濟(jì)韌性仍存。事實(shí)上,，依據(jù)我們簡(jiǎn)化模型的測(cè)算,，哪怕2018年的工業(yè)增加值增速大幅減速1/3,，降至4％左右，工業(yè)產(chǎn)能利用率也有望持平,，換言之,，如果2018年的工業(yè)需求增速超過(guò)4％，那么產(chǎn)能利用率就很可能繼續(xù)提高,。必須說(shuō)明的是,，模型高度簡(jiǎn)化了相關(guān)影響因素，所以具體的數(shù)值本身可能會(huì)有出入,，但其基本原理扎實(shí)可靠,，數(shù)據(jù)所顯示的趨勢(shì)值得高度關(guān)注。從直觀的角度來(lái)看,，2017年的工業(yè)增加值增速較2016年回升,，在通脹溫和提高、外需旺盛的局面下很難想象2018年需求大幅下滑,，而在供給端,，新增產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的2015和2016年制造業(yè)投資增速均值為6.15％，較2014年和2015年增速均值大降4.7個(gè)百分點(diǎn),，所以2018年供給相較于需求的緊張程度在邏輯和趨勢(shì)上都很容易理解,，而這種緊張局面或者說(shuō)經(jīng)濟(jì)的韌性，在2019年依然有望持續(xù),。

　　更為重要的是,，伴隨企業(yè)以產(chǎn)能利用率為代表的談判能力回升，企業(yè)的現(xiàn)金流狀況也將持續(xù)改善,，進(jìn)而有能力償還銀行貸款,，修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。而企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)生態(tài)中最為重要的微觀主體,，其整體運(yùn)營(yíng)狀況的改善,，還將提高員工的收入以及消費(fèi)能力，增加政府部門的稅收,，改進(jìn)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和放貸信心,。從這個(gè)角度來(lái)看，即便2018年需求小幅放緩,，經(jīng)濟(jì)仍將表現(xiàn)出相當(dāng)?shù)捻g性,，而如果外需或者企業(yè)的資本支出繼續(xù)改善可以對(duì)沖房地產(chǎn)和基建的下滑，經(jīng)濟(jì)甚至能夠表現(xiàn)出頗為可觀的向上彈性,。

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